浅析公司股权并购中的风险与防范

　　【摘要】随着国内外市场竞争日益激烈，并购逐渐成为各类企业追求自身发展和壮大的最重要途径之一，并在客观上有利于行业、产业结构的优化。并购是一项复杂性与技术性并存、高收益与高风险伴生的投资活动，文章试图通过分析阐述公司股权并购中的主要风险，对如何防范及应对相关风险进行了简要的探讨。

　　【关键词】股权并购风险防避措施

　　公司并购投资是指投资公司通过对业已存在的目标公司实行股权并购或资产并购，使投资公司成为目标公司的控股股东或者接管目标公司的资产和业务，进而取代目标公司市场在位的投资行为。从法律关系的本质上说，公司并购只有两种：股权并购和资产并购。股权并购是指投资公司作为并购方通过与目标公司股东进行有关目标公司权益的交易，使投资公司成为目标公司控股股东的行为。这种投资行为可以表现为股权受让、增资入股、公司合并等具体操作模式。资产并购是投资公司通过受让目标公司资产的方式，取得目标公司的业务，取代目标公司的市场地位，从而实现并购目标公司的一种投资模式。前者交易标的是股东持有的目标公司的股权，后者的交易标的是目标公司的资产。二者交易标的、交易主体、交易程序都不同，并购中的风险也有差别。股权并购程序复杂、风险大，不仅有一般投资具有的投资风险，而且并购过程有其独有的风险。从实务看，并购投资是公司对外投资的主要形式，而股权并购又是并购投资的主要方式。[1]因此，发现并防避公司股权并购投资中的各项风险意义重大。

　　一、公司股权并购中的主要风险

　　（一）并购准备阶段

　　1.目标市场和目标企业选择失误风险。目标市场由行业和地域组成，任何投资并购都应当从选择目标市场开始，没有好的目标市场就不会有成功的并购。目标企业是投资公司并购的对象，虽然并购后可以对目标企业进行改造，但是目标企业选择的好坏，也直接影响并购的成败。从并购实践看，目标市场和目标企业选择上的失误，是根本的失误，是难于弥补的失误。[2]

　　2.融资风险。企业并购通常需要大量资金，如果筹资不当，就会对企业的资本结构和财务杠杆产生不利影响，增加企业的财务风险。同时，只有及时足额的筹集到资金才能保证并购的顺利进行[3]。按筹资的方式不同，融资模式可分两种情况：债务性融资和权益性融资。企业一般通过负债筹资方式筹集长期借款，但是由于银行信贷资金没有进行企业并购的信贷项目，因此，难以得到商业银行支持。另一种负债务性融资方式是发行企业债券，该方式融资成本较低，但有筹资时间长，筹资额有限的不足。权益性融资，如发行普通股，是企业筹集大量资金的一种基本方式，由于没有固定利息负担，因而筹资风险小。但资金成本高，且无法享受纳税利益。如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是关系到并购成功与否的关键。

　　（二）并购实施阶段[4]

　　1.股东权利瑕疵风险。股权并购交易应当以股东拥有完整的权利为前提。如果股东的权利存在瑕疵，势必影响股权并购损及投资公司的利益，有的引起诉讼，甚至导致并购合同无效。目标公司股东权利瑕疵主要表现为：

　　一是国企改制员工持股，股份分配及以后股权变更不规范引起的股东权利瑕疵。如，在最初确定职工持股份额时，随意性太大，导致员工对持股比例有意见；转股手续不健全，使股权出让方的权利受到质疑；企业改制时，虚设股东名称挂股待售等现象。一旦股权转让，职工获得的收益相差悬殊，就会引发群体事件或者诉讼。二是有限责任公司利润增资股权分配有瑕疵，目标公司股东之间的矛盾和争议殃及投资公司股权并购。三是集资和募集股份不分，股东人数和持股份额难以确定。当投资公司对目标公司进行股权并购时，员工与公司之间到底是投资关系，还是借贷关系，无法认定，使并购陷入困境。

　　2.股东财产权益虚增的风险。股东虚增对公司财产权益的方式通常有如下几种：一是评估虚增股东权益。在股权并购中，股东对公司享有的财产权益通常需借助评估工具进行科学的估值。但实务中，有些股权出让方却通过评估虚增目标公司的股东权益，从而抬高股权并购价格。二是应当报废的资产未报废虚增股东权益。三是应当提取减值准备的未提取虚增股东权益。四是应当提取坏账准备的未提取，从而将坏账损失转嫁给投资公司。五是销售返利、让利等未作预提虚增股东权益。

　　3.目标公司固定交易风险。固定交易是指目标公司不能因并购而终止的交易。这类交易有的是目标公司生产经营的客观需要，也有的是人为设计的，明知会损及目标公司的利益故意所为的。而后者便会给并购带来风险。如，目标公司的水、电、气长期由母体转供形成的固定交易；目标公司使用母体的配套件、技术、专用设备形成固定交易；目标公司的产品销售渠道或品牌受母体控制等情形。这些固定交易的形成可能有其历史原因，在并购前很多这样的安排不存在什么问题，但是投资公司通过并购加入目标公司后情况就不同了，可能会使投资公司处于不用不行，用的话条件太苛刻、要价太高的尴尬境地。