自贸区金融创新与世界第六次并购浪潮中的中国发展机会(2)

　　（二）自贸区四大改革对跨境并购的支持

　　自贸区的六大领域十八项措施中，尤其以人民币资本项目可兑换、利率市场化、人民币跨境使用、汇率管理改革对企业跨境并购关涉重大。

　　关于人民币资本项目可兑换。自1994年开放人民币在经常项目下可兑换以来，全世界都关注着人民币将在何时开放资本项目的可兑换。从理论层面而言，人民币资本项目可兑换的好处多多：能加强金融部门的活力；能方便企业的海外活动多元化；能吸引外资等等。值得注意的是，《意见》在“扩大人民币跨境使用”中提到的主语四次中有两次是“上海地区”，整个上海地区包括自贸区内外的银行业金融机构都在意见指导范围之内，但具体操作怎么进行还得看政策细则，区内的自由兑换是可以，怎么协调区内和区外国内市场（或是“上海地区”）之间的兑换需要审慎应对，如果完全打开这道关卡，就相当于整个国内市场提前实现了人民币资本项目可兑换；如果完全关上，那么这个改革的意义就不大了。

　　关于利率市场化改革，将把利率决定权交给市场，赋予银行等金融机构根据市场供求决定汇率的权利。央行只保留对存款利率上限、基础贷款利率或是最优惠贷款利率的决定权，同时采用再贴现、再贷款、公开市场操作等业务实现对银行间的同业拆借利率以及存贷款利率的间接调整。利率市场化对金融机构来说既是机遇也是挑战，吸收资本的能力、资本增值的能力等综合竞争力将决定其是优胜者还是劣汰者。《意见》也明确要“稳步推进”利率市场化，“根据相关基础条件的成熟程度，推进试验区利率市场化体系建设”。

　　关于人民币跨境使用，自2009年以来，人民银行逐步取消了对人民币跨境使用的限制，而自贸区会有如何更宽松的政策或是更好的支持尚需等金融细则出来才会知道。可以明确的是，配合着央行类似今年7月份批准实施的《中国人民银行关于简化跨境人民币业务流程》等一直推进的人民币跨境改革的措施，自贸区的人民币跨境使用制度将会更吸引人。非居民原本需要通过来境内投资的方式获取并持有人民币资产，人民币跨境使用可以使非居民在境外即可获取和持有各类人民币资产，对吸引外资有更强的磁性。《意见》提到“上海地区银行业金融机构可在‘了解你的客户’、‘了解你的业务’和‘尽职审查’三原则基础上，凭区内机构（出口货物贸易人民币结算企业重点监管名单内的企业除外）和个人提交的收付款指令，直接办理经常项下、直接投资的跨境人民币结算业务。”

　　关于深化外汇管理改革，《意见》中提到了一项“扩大”、两个“支持”、两个“取消”、三个“简化”以及一项“完善”。外汇管理有很大进步，这是藏汇于国到藏汇于民是非常大的一个转变。从大的方向看，中国现在外汇管理的模式效率是非常低的，风险也非常大，而此举降低了高额外汇储备的单一（买美国债）投资风险。

　　三、中国企业跨境并购

　　在第六次并购浪潮的时代背景下，又有了自贸区的金融创新支持，中国企业海外并购业务的开展还需做好更全面细致的准备。并购交易尤其是跨境并购是一项非常复杂的工程，它涉及到企业战略、管理、财务、法律甚至被并购企业所在国的风俗文化等诸多反面的因素。在跨境并购中企业必须与投资银行、律师事务所、会计师事务所等多方面机构协助才有可能以最低的成本、最高的效率做成交易。从法律服务而言，要对跨境并购中常见五大风险有所准备，针对风险提供有效的法律服务，促进并购交易的达成。

　　（一）跨境并购中常见的五大风险

　　价值和风险是并购交易中的两个主要话题，并购者希望获取最大的价值，尽可能地规避风险。风险，特别是法律风险潜伏于跨境交易的各个阶段。其中最主要的有以下五方面：

　　一是政治风险。各国法律对外资并购均有管制性规定，以防止垄断，保证国家经济安全。政治风险包括征收、国有化、战争以及恐怖活动等政治暴力事件。例如，中海油集团对尤尼科公司的收购案、五矿集团对诺兰达公司的收购案，在经济上来讲，对方公司并不会吃亏，但是美国和加拿大从政治上考虑对此进行审查，结果导致了项目中止无法顺利进行[5]。

　　二是决策风险。我国尚未形成一批在行业内位居全球龙头地位的“重量级”跨国公司，加上购并动因不同、融资条件限制等影响，决定了现阶段多数企业仍将以购并境外中小企业或大型企业的部分业务为主。并且被并购企业经过投行的包装，往往具有闪亮的空壳，怎么慧眼识珠地看出表象之后的风险、信息，就需要专业机构的涉入，否则很可能会是“人弃我取”的情况了[6]。TCL集团董事长李东生就曾经介绍，他们的两次大的收购，对象都是对方的亏损企业。

　　三是法律等专业化操作的风险。中化国际曾经拟以5.6亿美元独资收购韩国仁川炼油公司，在签署了排他性的谅解备忘录中，中方没有意识到应该用法律手段限制对方再提价，结果该公司的最大债权人美国花旗银行在债权人会上提出要抬价至8.5亿美元，超出了中化集团承受能力，最终导致了并购失败。造成此种被动的相当重要的原因在于，企业领导人的自负及对专业人士的蔑视，而国内在此领域专业人员的匮乏与专业能力的不足，也是重要原因。

　　四是财务风险。在并购过程中通常需要支付大量资金，整合过程中可能也要投入大量的资金，巨额的资金需求可能会导致企业的债务负担过重。另外，没有充分的尽职调查，一旦目标企业隐瞒了大量债务或存在未决诉讼、担保事项等，并购后将使中国企业债务压力加大，增加财务风险。跨境并购中还经常出现中外财务系统不匹配、投资回报预测假设条件存在缺陷、税收窟窿及其他未登记风险、有形与无形资产的定价、融资成本等财务风险。并购操作不慎还会引起中铝并购力拓那般的资金流动困难的后遗症。

　　五是工会与劳工组织的风险。国内外的劳工保护程度很不相同，中国企业在走出去的时候往往因此在很长一段时间内无法工会很好的达成一致意见，以致影响企业的正常运作。并购双方在价值观、思维方式、领导作风、工作风格等企业文化方面存在的碰撞和冲突，也将将影响核心能力的转移和运用。