全球流动性过剩发生的内在机制研究

　　【摘要】本文简要回顾了2000年以来全球流动性过剩发生的过程，发现各主要经济体都出现了明显的流动性过剩，即M2与名义GDP的比值持续大幅上升。本文认为美国宽松货币政策仅仅是全球流动性过剩的表面原因，而其根源在于全球不平等的货币体系。在这个货币体系下，发达国家，特别是美国有激励超发货币，而发展中国家只能被动吸纳。因此，有必要加快完善特别提款权机制。

　　【关键词】流动性过剩货币体系不平等SDR

　　一、引言

　　流动性是指一种资产转化为现金资产的难以程度和速度。股票、债券、房产、各种形式的货币等各种资产都可以转化为现金，但显然货币的流动性最强，因此，流动性过剩的主要表现形式为货币供给过剩，流动性过剩可以理解为实际货币供给超过理论的合意的货币供给量。不过，由于理论上的合意货币存量很难计算，学者通常采用广义货币存量与名义GDP的比值，即M2/NGDP（NGDP代表名义GDP），来测度流动性过剩程度。

　　表面上看，流动性过剩是欧美国家在2000年后普遍采取宽松货币政策的结果，而这种政策的导火索是互联网泡沫破灭。2000年3月10日，美国纳斯达克指数曾达到5132.52的峰值，比一年前翻了一番。然而，接下来股票市场的的反应令无数分析师们大跌眼镜，股市一路向下，全速“修正”，互联网公司一家接一家耗尽资金，被收购或者清盘，只有部分得以生存下来。网络泡沫的破灭殃及欧美发达国家的整个经济，经济增长率大幅下滑。欧美国家不得不采取宽松的货币政策，大幅下调利率，刺激萎靡不振的经济。偏偏祸不单行，2001年9月，本·拉登在美国策划了史无前例的恐怖袭击事件，整个世界为之震惊，恐怖笼罩着全球，战争阴云密布。欧美经济再次受挫，宽松货币政策不得不变本加厉，流动性过剩一发不可收拾。这种流动性过剩逐渐传导至世界其他各国，导致了全球范围内的流动性过剩。

　　不过，笔者认为，美国宽松的货币政策仅仅是全球流动性过剩的表面原因，并没有揭示流动性过剩的内在原因，全球流动性过剩的根源在于全球不平等的货币体系。

　　二、流动性过剩的发生过程

　　2000年3月10日，美国纳斯达克股票指数飙升5048.62点，随后一路下跌，到2000年11月，纳斯达克指数已跌破2600点，比九个月前下跌了约50%，标志着互联网泡沫的破灭。互联网泡沫的破灭使美国经济遭受重创，经济增长率严重下滑。与此同时，美国消费需求和投资需求也急剧下降，2000年第四季度，居民总消费支出的增长率由第一季度的7.4%降低为1.3%；企业投资的增长率也由21%急剧下跌至-1.4%。实际上，自2000年第三季度开始，美国就已出现衰退的迹象。经济增长率从2000年第二季度的5.4%下降到第三季度的4.1%，第四季度进一步下降到2.9%。

　　为了应对日益恶化的经济形势，美联储采取了相当激进的货币政策，从2000年12月开始连续下调联邦基金利率。至“9.11”事件发生时，美联储已经联系下调了10次联邦基金利率，从2000年11月的6.51%下调到2001年9月的3.07%。

　　在一连串的刺激措施下，美国经济形势有所好转。2003年第四季度，美国经济增长率达到3.9%；2004年第一季度，增长率达到4.1%。美国经济看来已走出低谷，开始复苏。从失业率数据看，美国也出现好转迹象。2004年第一季度，美国失业率为6.1%；到第二季度已经下降到5.5%。此外，在连续的宽松货币政策下，通货膨胀率开始上升，2004年第一季度，CPI仅为1.8%，而第二季度，CPI已经上升到2.9%。鉴于经济已经开始复苏，美联储开始收缩货币，提高联邦基金利率。从2004年5月起，美联储开始连续提高联邦基金利率，在2004年5月至2006年8月的27个月中，联邦基金利率被连续27次上调，达到5.25%，几乎达到网络泡沫破灭前的水平。从2006年8月至2007年7月，利率一直维持在5.24%～5.26%。

　　在美联储政策转向，开始逐渐提高利率之后，越来越多的贷款人无力偿还贷款，也无法将房屋出售获取资金，这直接导致了次贷危机的爆发。危机来势凶猛，超乎预期，美联储不得不再次采取极其宽松的货币政策，利率很快被降低到接近于零的水平。

　　随着利率水平的大幅下降，市场上流动性迅速增加，美国M2与名义GDP的比值也大幅提高。从2000年到2012年，M2/NGDP大约从0.47上升到0.64。