管理层薪酬激励与企业价值相关关系研究(3)

　　本文按照资产规模，将样本企业分为大型企业与小型企业两种类型分别研究以作比较。总资产大于样本总资产中位数的企业定义为大型企业，反之为小型企业。表2中（Ⅱ）为大型企业样本回归结果，（Ⅲ）为小型企业样本回归结果。可以看出，大型企业LNW系数在10%水平上显著，高管薪酬每提高1%，企业价值提升0.6593个百分点；小型企业LNW系数在1%水平上显著，表明高管薪酬每提高1%，企业价值提升1.6610个百分点。可以看出，小型企业薪酬激励对提升企业价值效果更明显。
　　同时也可以看出，大型企业LEVE在1%水平上显著，财务杠杆每提高1个百分点，企业价值提高1.0616个百分点；小型企业LEVE在1%水平上显著，财务杠杆每提高1个百分点，企业价值提高6.7812个百分点。小型企业的财务杠杆对企业价值影响更大。大型企业GROW在1%水平上显著，成长机会每提高1个百分点，企业价值提高0.1395个百分点；小型企业成长机会对企业价值没有影响。
　　五、结论与政策建议
　　本文运用我国1557家上市公司2009-2012年的数据，研究薪酬激励对企业价值的影响。本文得到以下结论：薪酬激励对企业价值有正向影响，薪酬越高，企业价值越高；相较大型企业，小型企业的薪酬激励效果更为明显，对企业价值的提升作用更大。
　　虽然薪酬激励能够带来企业价值的增加，但并不能说明只要提高薪酬，就能提升企业价值。盲目提高薪酬，未必能带来企业价值提高，甚至可能被管理层利用，作为其获取私利的方式，带来负面效果。企业应该加大公司治理，提高自己核心竞争力，并增加公司透明度，以外部监督来杜绝上市公司管理层的自利行为。企业还应该根据自身的特征制定管理层薪酬制度，从制度层面防止委托-代理问题的产生。
　　[参考文献]
　　[1]杜胜利，翟艳玲.总经理年度报酬决定因素的实证分析—以我国上市公司为例[J].管理世界，2005（8）：14-20
　　[2]杜兴强，王丽华.高层管理当局薪酬与上市公司业绩的相关性实证研究[J].会计研究，2010（11）：40-48
　　[3]李增泉.激励机制与企业绩效一项基于上市公司的实证研究[J].会计研究，2000（1）：24-30
　　[4]曲亮任，国良高.管薪酬激励、股权激励与企业价值相关性的实证研究[J].当代经济科学，2010（5）：73-69
　　[5]魏刚.高级管理层激励与上市公司经营绩效[J].经济研究，2000（3）：32-39
　　[6]张俊瑞，赵进文，张建.高级管理层激励与上市公司经营绩效相关性的实证分析研究[J].南开经济研究，2003（9）：29-34
　　[7]BengtHolmstron."MoralHazardandObservability"TheBellJournalofEconomics，1979（10）：74-91
　　[8]GeorgeJ.Benston."TheSelf-servingManagementHypothesis：SomeEvidence"JournalofAccountingandEconomics，1985（7）：67-84
　　[9]KatsuyukiKubo."CEOCompensationandFirmPerformanceinJapan：EvidencefromNewPanelDataonIndividualCEOPay"，JournalofJapaneseandInternationalEconomies，2006（20）：1-19
　　[10]KevinJ.Murphy."CorporatePerformanceandManagerialRemuneration：AnEmpiricalAnalysis"JournalofAccountingandEconomics，1985（7）：11-42
　　[11]MichaelC.JensenandKevinJ.Murphy."CEOIncentives：It'sNotHowMuchYouPay，ButHow"HarvardBusinessReview，1990（3）：138-153