企业可持续性价值研究文献综述(2)

　　对于企业价值的计量方法最早可以追溯到IrvingFisher的资本价值理论和Modigliani-Miller的价值评估理论。其后众多的经济学家在他们的理论基础上对评估企业价值的方法进行了衍生。
　　（一）企业价值计量方法的分类综述
　　闫存岩、邢敏（2007）对企业价值评估方法的分类如图1所示。
　　其中比较法又称为以市场为基础的评估模型，账面价值调整法又称为以资产为基础的评估模型，期权估价法又称为以期权为基础的评估方法，预期折现法又称为以收益为基础的评估模型；其下又包括六种常用方法：红利折现模型、股权资本自由现金折现模型、企业自由现金流折现、调整现值法、经济利润法、经济增加值法。
　　江丽君（2008）从西方和我国两个方面分析了企业价值的评估方法，如图2所示。
　　西方研究方法中的直接价值评估模型主要包括现金流量折现模型、调整现值法、经济增加值价值评估模型；相对价值评估模型主要包括以股票市价为基础的模型和以企业实体价值为基础的模型；衍生的评估模型主要包括进阶现金流量折现模型、蒙特卡罗方法、期权评估模型、实物期权法；我国研究方法中的市场法又包括了市盈率法、市净率法和股价销售收入比。
　　（二）对常用企业价值评估方法的综述
　　1.现金流量折现法
　　现金流量折现法是进行企业价值评估的常用方法之一，有许多学者从此方面入手对企业价值评估进行了论述，如庞亚辉（2010），王焕梅（2007），孙营（2009），王令纯（2010），吴海波（2011），李汶静、陈丙（2008），殷越、徐丹丹（2008），熊敏（2008），王晶（2010）等。综合上述学者的论述，笔者对现金流量折现法进行了总结：现金流量折现法对折现现金流量价值部分的三个构成要素：一是未来逐年的现金流量预测；二是选定一个截止日，把现金流量预测至这个日期，并对企业到这个日期时持续经营所获价值作出估计；三是计算企业资本成本，计算出未来现金流量的现值及企业持续经营的价值。
　　现金流量折现法的优势和劣势表现在以下几个方面：
　　（1）优势总结
　　1）由于仅是对企业营业利润的计算，并不考虑非正常经营活动所产生的非经营性收益，因此，可以不受管理层的主观操纵，即减少了人为的主观影响。
　　2）该方法从企业的长远发展出发，从长远角度考虑，并且注重长远利益，更能符合企业的长期战略发展需要。
　　3）延长了企业竞争优势持续的时间，并从能给企业带来持续收益的核心业务出发进行考虑，加强了企业价值预测结果的准确性。
　　4）准确地刻画了上市公司企业基于价值创造能力的长期发展潜力，估计结果也能确切地代表公司的现实价值和企业的实际创造能力，是对企业价值的真实反映。
　　5）此方法的信息综合性较强，是将企业内的各单项资产作为一个统一的整体进行评估，而不是将各个单项资产价值进行简单的加总。
　　6）此方法推翻了企业价值取决于利润的论断，体现出企业价值取决于现金流量这一现实，即通过此树立并运用了价值管理的思想。
　　（2）劣势总结
　　1）此方法的运用受到较多的限制，如：不适用于处于重组企业的企业；不适用于评估处于投资期和衰退期的企业；不适用于经济周期有较大变化的企业等。
　　2）由于该方法忽略了企业所处环境的不确定性，因此不能很好地反映企业价值的动态变化，从而也从另一方面说明了该方法缺乏灵活性。
　　3）此方法在考虑周全性上有欠缺。如，忽视了企业战略对企业价值的作用；忽视了企业投资和评估的时间选择等。
　　4）由于缺乏市场对企业价值的评价，只能通过评估人员的评估进行近似的估计，因此该方法过于主观。
　　5）对上述估值基本要素的估计较为困难，不易得出准确的估计结果。
　　2.经济增加值法（EVA）