人民币利率市场化最新进展及影响(2)

　　3.丰富货币市场投资产品。同业存单作为新的投资品种可以增强货币市场的交易活跃度，特别是在央行票据余额较小的背景下，央行可以利用大型银行的同业存单作为操作标的。对于参与银行间市场的非银行金融机构，同业存单也提供了一种可转让、流动性强同时又具备一定收益的货币市场投资产品。按照我国利率市场化改革“先同业、后企业和个人，先长期、后短期”的思路，可以在同业存单运行稳定后继续发行大额可转让存单。

　　4.改变银行负债结构及成本。银行推出同业存单，发行需求较大的是中小银行，而暂时不会冲击银行体系的居民存款和企业存款。目前中小银行同业负债成本较高，同业存单有流动性便利，可以适当降低其负债成本，短期内不会造成银行负债的剧烈恶化。另一方面，同业存单的推出步伐快于市场预期，在资金面整体紧张的情况下，可能会进一步增加银行的资金成本，拉高货币市场利率。

　　三、国外利率市场化的经验

　　国外多数国家的利率都经历了从管制利率到市场利率的过程，中国的利率市场化虽然与其他国家或地区放松利率管制时面临不同的环境，但从国外放松利率管制的过程与成败得失仍然可以得到很多借鉴。

　　（一）美国（1970～1986）

　　在20世纪30年代以前，美国的利率是处于自由化状态的。1929～1933年的经济大危机过后美国实行了以Q条例为代表的利率管制，对于储蓄存款和定期存款规定最高利率限度。美国的利率市场化进程可以看作是放松Q条例管制的过程，其改革的突破口是可转让大额存单（CDs）的发行与交易。

　　1961年美国使用了CDs，并为之开辟了第二级市场，以便于交易与流通。1973年美联储允许所有大额CD不受Q条例利率上限限制，这样既淡化了银行单纯依靠存款作为资金来源所形成的约束，也在存款利率管制体制上打开了一个缺口。CDs最高存款利率限额取消后，美国又陆续推出了一系列利率不受限制的新的金融工具和业务，大大促进了市场利率在银行经营业务中的作用。

　　（二）日本（1977～1994）

　　日本利率自由化改革以国债利率自由化为突破口，采取了先国债后其他品种、先在银行间实行市场利率后在存贷利率中实行、先长期大额后短期小额的步骤。

　　1979年日本首次发布了自由利率的“大额可转让定期存单（CDs）”，其利率不受《临时利率调整法》的限制，发行利率由发行金融机构和购买者自由决定。1985年，日本推出了与市场利率挂钩型存款账户（MMC），通过引入一种自由利率的新存款类型，由MMC的利率市场化推动大额存款利率的市场化。此后，日本逐步降低CDs和MMC的存款最低限额，增加期限结构，通过扩大自由利率存款的比重来加深自由化的程度，再逐步取消小额存款的利率限制。

　　在存款利率逐步市场化的同时，贷款利率自由化也在进行。1989年初，三菱银行引进一种短期优惠贷款利率，改变了先前在官定利率基础上加小幅利差决定贷款利率的做法，使贷款利率和存款利率一样逐步实现了市场化。日本银行采取以银行平均融资利率决定短期优惠贷款利率的新办法，将银行资金依来源分为四类：流动性存款、定期性存款、可转让存款及同业拆借资金，再根据各类资金的构成比用加权平均法算出墓础利率，即为新短期优惠贷款利率。这种方法切断了短期贷款利率与法定利率的直接连动关系，市场利率或银行融资结构变化引起的融资利率变化对贷款利率水平产生影响，并通过贷款利率水平的变动表现出来。

　　美国和日本都是采用先贷款后存款的方式进行改革，从发达国家利率市场化的特点和经验，我们可以得到以下启示：

　　1.推动金融产品多样化，加强金融创新。在美国和日本的利率市场化过程中，都伴随着金融产品的创新。利率市场化和金融创新是互为因果、相互促进的关系。任何一个国家的利率市场化改革，都不可避免地会带来存贷款利差的缩小和存贷款利率风险的加大。因此，在改革进程中，我国政府应注重和引导商业银行不断进行金融创新，尤其要积极探索既不受利率波动影响又不占用资金的非利差型产品的创新，培植新的利润增长点，实现金融资产的多样化，从而减少利率变动对银行整体业务的影响程度。

　　2.扩大市场化利率产品在银行负债中的占比。近年来我国理财产品得到迅速发展，这既是银行追求利润最大化的内在要求，又是满足客户市场需求的结果，这种自发于市场供求双方的推动力正是利率市场化改革的原始动力。从日本等国的经验看，商业银行可扩大理财产品规模、增加市场化的利率产品在负债业务的占比，通过开辟银行存款利率竞争的市场空间为突破存款利率上限管制逐步创造条件。

　　3.促进存款保险制度建设。从美国经验来看，尽管利率市场化完成后银行业存贷利差并没有下降，而且美国早在1933年就建立了存款保险制度，但利率市场化所带来的创新金融工具发展和更为激烈的竞争，仍然使得大批银行特别是中小银行倒闭，也给存款保险制度带来了新的挑战。而在我国，目前的存款保险是以隐性保险制度的形式存在的。随着经济市场化和利率市场化的提速，建立透明有效的显性存款保险制度将变得更为紧迫。

　　4.关注可能存在的风险性因素。一方面是利率市场化将使中小金融机构面临更大的竞争威胁，出现经营困难。另一方面，国内外利差的存在容易导致境内外资金流动，引起汇率波动，可能引发内外部经济失衡。日本利率市场化进程中货币供应量上升、楼市股市出现资产泡沫、日元对美元汇率大幅升值、大规模资本流出引起国内经济衰退这些现象也要引以为戒。