我国上市公司股权融资偏好的成因及对策研究

　　【摘要】由于我国资本市场的不完善、较低的股权融资成本以及政府主导下的公司治理机制导致了我国上市公司的股权融资偏好。我国上市公司的股权融资偏好对上市公司自身以及我国经济的长远发展造成了一定的负面影响：公司的资金使用效率较低、恶化公司的治理机制并影响公司的经营业绩。本文通过对我国上市公司股权融资偏好成因的剖析，认为应该将改善上市公司的外部环境和改革我国上市公司的治理机制作为着力点，改善我国上市公司的股权融资偏好，促进我国经济合理、健康地发展。

　　【关键词】上市公司；股权融资偏好；成因；对策

　　融资作为公司财务管理的重要组成部分，是指公司作为融资主体，根据经营活动、投资活动和资本结构调整等需要，通过一定的金融市场和筹资渠道，采取一定的融资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。

　　本文旨在对我国股权融资偏好的主要成因进行剖析，并提出相应对策，以期能够改善我国上市公司股权融资偏好现象，以促进我国经济健康发展。

　　一、我国上市公司股权融资偏好的成因分析

　　（一）较低的股权融资成本

　　目前我国证券市场上股权融资相比于债务融资较低的成本是导致我国上市公司股权融资偏好的直接原因。现代公司理论认为，公司债券融资相比股权融资具有较低的融资成本和较高的财务风险，债务融资的利息费用具有抵税作用，而股利只能是税后发放，不具有抵税作用。

　　（二）政府主导下的公司治理机制

　　政府的目标和利益的权衡导致了公司治理机制的畸形，深刻地左右着上市公司管理层的融资决策。国有上市公司了追求公司业绩的同时兼顾社会效益、降低政府成本势必导致产生我国上市公司的股权融资偏好。

　　1.经理人市场发展落后，经理人具有较强的机会主义倾向

　　由于我国国有公司经理人采取的任命制，我国的经理人市场发展落后，经理人并没有来自市场的竞争压力和有效评价。通过市场机制形成的经理人市场能够对经理人员进行有效的激励和优胜劣汰，缓解公司的代理人问题。而在现在所有权和经营权分离的现代公司制度条件下，代理人问题日益突出。

　　2.内部人控制

　　由于我国特殊的市场体制，国有股在大多数国有上市公司中一股独大，处于绝对的控股地位，控制公司包含股东大会、监事会和经营管理机构的所有权利机构。在这样的情况下，公司应有的内部制衡机制缺失，国有股严重缺位，导致了“内部人控制”。

　　3.国有股股东和中小股东的利益不一致

　　股东的目标一般在于公司价值的增值，但在我国特殊的市场条件下，公司的大股东往往是国有股股东，政府在公司价值增值的同时还要兼顾社会效益，尤其是经济的增长。国有股股东对公司产生绝对控制，中小股东对公司的影响很小，这使得通过公司的代理之后，经理层以大规模发展为目标，而不是稳健地经营。这使得公司对资金的需求旺盛，无法通过内部融资解决，外源融资比重增大。

　　（三）不完善的资本市场

　　1.债券市场不发达

　　在1992年之前，公司债券融资的数额增长很快，在公司的直接融资中所占的比例较高。由于当时的市场快速发展，公司或多或少存在资金不足的状况，加之当时对股权融资的严格审批制度，所以债券融资成了公司融资的重要融资渠道之一。然而，一些公司出现了借发行公司债券的形式搞起了乱集资，并出现了有些公司债券不能按期承兑的现象，产生了不良的社会影响。

　　2.上市公司监管缺失

　　由于我国资本市场的不完善，监管制度的不健全助长了上市公司的股权融资偏好。我国资本市场的监管缺失主要表现在相关的法规的不完善、自律组织中国证券业协会对上市公司的自律管理的作用十分有限、上市公司的股利分配不规范和缺少有效地退出机制、上市公司的信息披露制度不完善等。

　　二、上市公司股权融资偏好的不良影响

　　（一）资金使用效率低

　　大部分上市公司并不是以投资指导融资，而是根据政策所规定的融资上限进行融资，尽可能多的筹集资金。脱离实际的投资需求，上市公司运用筹集到的多余资金进行低效的投资，用于委托理财、购买国债甚至直接闲置在银行账户。另外，上市公司利用股权融资的资金进行投资时，没有很好地进行项目的可行性分析，投资带有随意性，导致资金的投资方向变动频繁，效益低下。

　　（二）恶化公司的治理机制

　　国有公司和国有控股公司占了上市公司很大的比例，由于股权结构的不合理以及国有股所占比重过大导致了公司治理机制的失衡，形成内部人控制，内部人控制是导致我国上市公司股权融资偏好的原因之一，而上市公司的股权融资偏好又会进一步加剧上市公司的内部人控制，从而形成一个恶性循环，公司的治理机制不断恶化，改善的难度也随之增大。