实施转融通制度提高了我国证券市场质量吗？(3)

　　四、结论与启示

　　以2013年2月28日进入转融通标的证券的50只证券构造处理组，以进入融资融券标的证券但未进入转融通标的证券的50只证券构造控制组，取得各证券在2013年2月28日前后各10个交易月份的交易数据，分别计算其流动性、波动性和有效性指标，采用双重差分模型，研究转融通制度对证券市场流动性、波动性和有效性等市场质量指标的净影响，得到以下主要研究结论和启示：

　　第一，描述性统计结果初步表明转融通制度改善了证券市场质量。通过对处理组证券和控制组证券的市场流动性均值、波动性均值、有效性均值的横向比较和纵向比较，可以初步判断，转融通制度可能提高了证券市场的流动性、抑制了证券市场的波动性、提高了证券市场的有效性，即可能改善了证券市场质量，但可靠结论还需要由双重差分模型进一步进行检验。

　　第二，双重差分模型实证检验结果表明转融通制度的确改善了证券市场质量。采用证券的非流动性双重差分模型、证券的波动性双重差分模型、证券的有效性的双重差分模型，实证研究转融通制度对证券市场流动性、波动性和有效性的影响，得到的可靠结论是转融通制度在一定程度上提高了证券市场的流动性，显著抑制了证券市场的波动性，显著增强了证券市场的有效性，在整体上改善了证券的市场质量。而且证券的成交量、融资余额、融券余额均会对流动性、波动性和有效性产生比较显著的影响。

　　第三，利用双重差分模型研究得出的上述结论是可靠的。双重差分模型能有效控制证券进入转融通标的证券前后的时间序列上其他影响流动性、波动性和有效性的因素，能够分辨出转融通交易对证券市场流动性、波动性和有效性的净影响，因此，双重差分模型可作为研究转融通制度影响证券市场质量的最优模型。本文得出的转融通制度的实施能够提高证券市场的流动性、抑制证券市场的波动性、增强证券市场有效性这一研究结论，相对于其他方法的研究结论而言更为可靠。

　　第四，实施转融通制度对证券市场质量的改善，可通过心理和实质两条路径得以实现。从心理上分析，进入转融通标的证券的股票，是按照一定标准筛选之后的结果，可能会被投资者认为是优质证券，从而吸引更多的投资者关注和参与。从实质上分析，进入转融通标的证券的股票，由于转融通机制的存在，会派生出一定数量的证券和资金，从而会改变该标的证券的供求格局和投资者结构；而转融通标的证券的投资者数量增加和投资者结构优化都必将对证券市场质量（包括流动性、波动性和有效性）产生深刻影响。

　　第五，我国的转融通制度取得了较好的预期效果，证券市场的各参与主体需要适当应对。基于本文可靠的研究结论，转融通制度有效地改善了证券市场质量，因此，证券市场的监管者需要进一步拓宽转融通标的证券的范围，增加转融通标的证券的数量；而且在制定监管政策时，需要对证券进入转融通标的证券之前和之后进行区别对待，制定更有针对性的监管政策，才能实现更有效的监管。证券市场的交易者在确定交易策略时，需要对进入转融通标的证券和未进入转融通标的证券的证券做出正确选择，积极参与到转融通标的证券的投资中去，实施正确的交易策略，才能获取转融通制度带来的好处，最小化投资风险，最大化投资收益，取得证券交易的最大成功。

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