有色金属行业上市公司资本结构对公司绩效影响的实证研究

　　摘要：公司绩效决定着一个企业的生存与发展，有色金属行业是推动我国国民经济及我国总体综合实力发展的支柱性产业。本文通过研究有色金属行业的资本结构来研究其对公司绩效的影响。首先，对有色金属行业及其资本结构的现状进行分析；其次，通过选取沪深两市2008-2012年28家有色金属行业上市公司的140个有效样本数据，构成面板数据，并且分为债权结构、股权性质、股权集中度三个版块来逐步的研究资本结构对公司绩效的影响。运用Eviews6.0以及计量经济学的知识选取固定效应模型来进行实证研究。在对各个变量进行描述性统计之后，进行实证分析，最后，本文提出了优化有色金属行业资本结构对提高企业绩效的相关建议。

　　关键词：有色金属行业资本结构公司绩效实证研究

　　一、研究背景

　　近年来我国提出了企业要勇于提升创新成果产业化水平，突破关键核心技术、增强核心竞争力等方针。其中，有色金属业在我国基础原材料产业占有非常重要的地位，其规划与发展也越来越受到国家重视。随着公司组织结构和经济环境的不断改革和变化，以往的研究资本结构对公司绩效影响的成果对于当前的经济环境和行业的衡量可能稍欠准确，而且有色金属行业又有着自身的特点，因而进一步研究有色金属行业的资本结构对公司绩效影响是非常有必要的。

　　二、研究设计

　　（一）样本的选取与数据来源

　　本文选取了沪深两市2008-2012年，剔除掉由于公司财务状况异常导致财务数据也异常的ST、*ST类以及数据不全的有色金属行业上市公司作为研究对象，最终选取28家共140个样本数据，并运用Eviews6.0对面板数据进行处理分析。

　　（二）评价指标的选取

　　1.被解释变量：选择了主营业务资产收益率（CROA）作为公司绩效的衡量指标，能反映公司的综合盈利能力，在一定程度上可以杜绝企业利用非主营业务进行利润操纵的可能性。

　　2.解释变量：分别从反映债权结构、股权结构、股权集中度三个方面选择。

　　3.控制变量：选择了公司规模（SIZE）这一指标来进行控制。

　　（三）理论分析及研究假说

　　1.债权治理效应。随着企业负债比例的提高，会加大固定利息支出的比例，盈利减少，绩效下降，企业破产可能性增大，这种破产可能性导致了一系列负面影响，从而最终导致市场价值降低。资本结构与绩效的相关性特许权价值假说理论（高绩效的公司将会选择高的权益资本比率，则负债融资就较少）也对我国有色金属行业上市公司资产负债率与绩效的关系作出了解释。据以上分析，本文提出：

　　假设1：我国有色金属行业上市公司资产负债率与公司绩效呈负相关关系。

　　我国有色金属行业上市公司的长期负债会在小幅增加债权成本的情况下大幅增加企业的综合绩效，因此长期负债越大，企业的绩效越好，两者呈正相关关系。据以上分析，本文提出：

　　假设2：我国有色金属行业上市公司长期负债率与公司绩效呈正相关关系。

　　2.股权治理效应。国有股由于其特殊的委托—代理关系，使真正对国有资产保值增值负责较难，国家股权人格化代表的缺位，容易导致内部人控制和由此引发的道德风险，从而对企业的经营绩效产生更大的负面效应。由于2006年底，有色金属行业上市公司基本上都完成了股份制改革，所以2007年开始上市公司的法人股比例基本上都为零，据此，本文中不考虑法人股比例作为解释变量。

　　流通股通过股票市场的价格信号和接管控制功能对上市公司的价值产生影响，若公司经营管理缺位，流通股股东将用脚投票，导致股价下跌，从而使公司面临倒闭以及被接管的风险。投资者鉴于此必须努力经营，提高公司效益，以防止流通股股东用脚投票而产生的不良后果。据以上分析，本文提出：

　　假设3：我国有色金属行业上市公司国有股比例与公司绩效呈负相关关系。

　　假设4：我国有色金属行业上市公司流通股比例与公司绩效呈正相关关系。

　　在股权集中度较高的情况下，大股东们出于自身利益的考虑，会对经营人员进行有效的监督和激励，使经理们为股东财富最大化而努力，从而使企业能长期稳定发展，被接管风险小。从这层意义上看，股权集中将有利于公司价值的增加。据以上分析，本文提出：

　　假设5：我国有色金属行业上市公司股权集中度与公司绩效呈正相关关系。

　　（四）模型的选择与构建

　　本文实证研究的是2008-2012年28家有色金属上市公司140个有效样本的面板数据，通常处理面板数据的模型有混合估计模型、固定效应模型和随机效应模型，它们适用于不同性质的面板数据，因此，在实证研究之前首先要进行模型筛选。