企业估值中折现率的确定：基于CAPM模型(3)

　　由表9可以列出四个公共因子的线性组合函数：

　　G1=0.002X1+0.018X2-0.02X3+0.08X4+0.063X5-

　　0.304X6+0.347X7+0.345X8-0.051X9-0.088X10+

　　0.126X11

　　G2=0.324X1+0.354X2+0.339X3+0.066X4+0.023X5+

　　0.002X6-0.011X7+0.004X8-0.147X9+0.062X10+0.025X11

　　G3=0.036X1-0.048X2+0.000X3+

　　0.066X4+0.126X5+0.015X6-0.099X7-

　　0.044X8+0.519X9+0.55X10+0.361X11

　　G4=-0.097X1+0.045X2-0.009X3-

　　0.517X4+0.673X5+0.121X6+0.066X7+

　　0.046X8-0.305X9+0.18X10+0.124X11

　　以每一个公因子对应的贡献率为权数，对符合条件的4个公因子进行加权平均综合评价，即可构建企业个别风险的综合评价函数：

　　G=25.656%G1+24.355%G2+12.089%G3+10.121%G4

　　根据综合评价函数，可以计算出所选的67家样本上市公司的个别风险平均得分为5.452885。

　　令，A企业RD③=■

　　其中：GA为A企业个别风险得分值；■为行业平均个别风险得分值。

　　已知A企业在四个风险因子方面的表现为，员工数为1048人，总资产为74962503.31元，营业收入为113788803.05元，营业收入增长率为0.53，营业利润增长率为0.46，资产负债率为0.58，流动比率为1.72，速动比率为1.27，2010年度股东会会议次数为2次，董事会会议次数为10次，监事会会议次数为7次。根据综合评价函数计算出A企业的个别风险得分为5.218432，因此，其个别风险调整可以确定为RD=2.59%。计算股权自由现金流折现率：

　　R=RF+？茁×MRP+RD=4.02%+0.680×6.8%+2.59%

　　=11.23%

　　【主要参考文献】

　　[1]边静慧.无形资产评估中折现率的确定[J].经济论坛，2008（17）.

　　[2]方成.金融危机后上海证券市场的资本资产定价模型的实证研究[J].金融经济，2011（6）.

　　[3]高亭亭，苏宁.基于上海证券交易所股票样本的CAPM模型适用性研究[J].山西财经大学学报，2010（S1）.

　　[4]李博，吴世农.CAPM有效性和适用性的实证研究——对上海股票市场的检验[J].中国经济问题，2003（2）.

　　[5]李罗，赵霞.CAPM在中国股票市场的实证研究[J].现代商贸工业，2008（4）.

　　[6]李胜坤.论资产评估中的折现率[J].中国资产评估，2006（9）.

　　[7]廖理，汪毅慧.中国股票市场风险溢价研究[J].金融研究，2003（4）.

　　[8]马军，余芳.关于我国无风险收益率选择研究[J].财会通讯，2006（1）.

　　[9]沈越火.？茁系数影响因素的分析[J].中国资产评估，2008（7）.

　　[10]施东辉.上海股票市场风险性实证研究[J].经济研究，1996（10）.

　　[11]石一兵.对于收益法评估企业价值中折现率的参数市场风险溢价RPm的探讨[J].中国资产评估，2010（4）.

　　[12]宋健.如何确定中国资本市场的无风险利率[J].广西金融研究，2004（9）.

　　[13]徐海成，白武钰.企业价值评估中行业？茁系数的计算方法[J].财会月刊，2010（3）.

　　[14]袁煌.自己动手计算？茁系数[J].中国资产评估，2007（7）.

　　[15]朱顺泉.资本资产定价模型CAPM在中国资本市场中的实证检验[J].统计与信息论坛，2010（8）.