对企业融资脱媒化效应的实证研究

　　摘要：随着金融改革的推进和金融市场的发展，不断创新的金融产品和工具使企业融资脱媒快速发展，并呈现出金额扩大化、区域差异化、渠道多元化、主体集中化的特点。企业融资脱媒在降低了融资主体的融资成本、推动了利率市场化改革、促进了银行业务转型发展的同时，也隐性化了金融风险、抵消了宏观调控政策效应等问题。建议通过大力发展中小企业直接融资市场、加快银行业务转型步伐以及提升系统性风险防控能力等措施来有效应对企业融资脱媒对经济金融所产生冲击。
　　关键词：融资结构；脱媒；效应；实证研究
　　中图分类号：F832.33文献标识码：A文章编号：1003-9031（2013）10-0039-04DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.10.09
　　近年来，企业的融资结构正在发生明显变化，融资呈现加速脱媒趋势，新增贷款对企业融资的贡献度不断下滑。央行公布的统计数据显示：2012年度社会融资规模15.76万亿元，金融机构本外币新增贷款占比不足六成。在国家鼓励直接融资、利率市场化步伐加快推进的政策环境下，企业融资脱媒化--资金融通脱离银行信贷资金而转向直接融资已成为一种必然的长期趋势。企业融资结构变化必将对资金融通各方、宏观调控以及区域经济发展产生重要影响。本文采用实证与理论相结合的方法分析研究当前企业融资脱媒的特点及效应，并提出针对性的政策建议。
　　一、文献综述
　　Hester（1969）最早提出"金融脱媒"这一概念，他认为金融脱媒就是："资金绕过银行而直接通过其他金融机构和资本市场进行配置的现象"[1]。Hamilton（1986）则直接将金融脱媒定义为企业不通过银行或其他金融中介机构在市场上借款行为。国内外学者围绕企业融资脱媒对商业银行、宏观经济影响开展了一系列广泛、深入的探讨并取得了丰富的成果[2]。
　　（一）金融脱媒对商业银行的影响
　　Schmidt等人（1999）认为，金融脱媒并不能说明银行的整体功能减弱，只是强调脱媒是银行功能在结构上一种调整，银行的混业经营将成为未来发展的趋势[3]。Nissen（2000）等人的研究发现，金融脱媒的结果并不是金融机构（银行）媒介作用的消失或危机，反而会在促使媒介更好地发挥自身功能的同时，使新的中介组织被不断创新出来，形成"脱媒校正"效应[4]。李军（2006）认为，金融脱媒给商业银行传统业务、风险管理、盈利能力等方面带来显著负面影响的同时，也有利于促进商业银行更加主动有效地管理风险，加强商业银行与非银行金融机构的合作以及为商业银行业务结构的优化[5]。周小荣（2007）研究发现，金融脱媒对欠发达地区商业银行的贷款业务造成的冲击较大[6]。
　　（二）金融脱媒对宏观经济的影响
　　Roldos（2006）指出，金融脱媒使加拿大的货币政策传导在1988年出现了断点，1988年以后更广泛使用以市场为基础的融资渠道削弱了货币政策有效性[7]。Tan和Goh（2007）认为，金融脱媒是造成20世纪90年代初以来马来西亚货币政策对实体经济影响力减弱的一个可能原因[8]。宋旺、钟正生（2010）研究认为，金融脱媒弱化了我国货币政策传导的信贷渠道，但有利于疏通利率渠道和拓展资产负债表渠道，为我国货币政策调控方式的转变奠定了基础[9]。李放（2012）分析了金融脱媒与区域融资结构差异，发现金融脱媒存在区域差异性，经济发达地区较其他地区金融脱媒现象明显[10]。
　　以往的多数研究主要集中于融资脱媒对银行的影响，从企业的视角研究鲜有涉及；对于融资脱媒对宏观经济的影响也是从全国开展研究，很少有从区域的视角来研究其影响效应，有必要对企业融资脱媒化进行进一步的研究。
　　二、企业融资脱媒化特点
　　（一）融资脱媒金额扩大化
　　随着金融改革的推进和金融市场的发展，金融产品和工具创新不断涌现，企业融资脱媒金额呈现不断扩大趋势，企业对银行信贷的依赖度越来越低。2012年全国企业融资脱媒（股票、债券）发生额31110亿元，为2002年的33.1倍，净融入（股票、债券）资金25008亿元，为2002年的25.1倍；新增本外币银行贷款占社会融资规模的比重由2002年度95.5%大幅下降到2012年的58.1%。
　　（二）融资脱媒区域差异化
　　受经济发展水平和地区产业结构差异等因素影响，我国各地企业融资脱媒化趋势也有所不同。北京、上海、广东、山东、江苏、浙江等东部经济发达省市的企业脱媒融资量（股票、债券）较大。2001-2012年，上述6省市累计脱媒融资（债券、股票）均超过5000亿元，合计脱媒融资8.29万亿元，占全国总量63.2%。2005年至2013年6月末，安徽省各地市企业在银行间市场累计发行直接债务融资工具募集资金2015亿元，其中合肥、淮南、芜湖、马鞍山、淮北等5个工业城市合计发行1725.3亿元，占全省总量85.6%。
　　（三）融资脱媒渠道多元化
　　金融产品和工具创新不断涌现，企业融资脱媒的方式（渠道）也日益多元化。2012年末中小企业板、创业板、新三板的挂牌企业数已分别达701家、355家、200家；2012年，全国超短期融资券、非公开定向私募债、中小企业集合票据（区域绩优票据）、资产支持票据分别发行募集资金5822亿元、3759亿元、100亿元和57亿元；2012年末，全国信托资产规模已达7.47万亿元，信托业取代保险业成为第二大金融部门，资金信托余额6.89亿元，信托贷款占社会融资规模已跃升至8.2%；2012年末全国小额贷款公司数量已超6000家，贷款余额5921亿元。