我国上市公司产业竞争与最优资本结构实证研究

　【摘要】随着全球金融危机的爆发，发达国家众多产业出现了危机，这与其资本结构安全性以及企业市场战略密切相关，即资本结构和产业竞争存在内在的联系。基于此，文章首先从文献研究的现状入手，简要阐述资本结构与产业竞争的基本理论，在此基础上对资本结构和产业竞争的内在联系进行分析，接着选择部分有代表性的行业进行产业竞争与上市公司最优资本结构的实证研究，最后得出结论：最优资本结构和赫芬达尔指数、产业集中度、企业成长性以及销售净利率呈正相关，最优资本结构与总资产收益率呈负相关，与上市公司最大的第一大股东所占股票的比率呈正相关。

　　【关键词】上市公司；产业竞争；最优资本结构

　　一、文献综述

　　在产业竞争方面，钱春海（2005）认为在产业竞争中，一个企业的行动可能会引起企业的快速反应，进而激起行业内众多企业的应对甚至是报复性措施，所以在产业竞争中，各企业之间是紧密相连的。资本结构在产业竞争中也可以被认为是一种有效的市场信号。

　　在资本结构与产业竞争相互关系方面：李青原（2007）等认为产品市场竞争、资产专用性与资本结构之间存在一定的联系，他们通过我国制造业上市公司的经验证据，运用实证的方法进一步证明了三者之间的内在联系。刘志彪等（2013）等认为在我国上市公司中，国有股“一股独大”现象没有根本改变，社会公众股占整个上市公司的股权仍不足30%，我国上市公司股权集中还是很高，非流通股未完全解禁，限售A股比重仍然很高，股权集中度高的资本结构影响了资本市场的流动性。

　　在资本结构和产业竞争之间的动态调整方面：陆正飞等（1998）等认为如果在行业内具有领先作用的企业采用差异化战略时，由于差异化战略是建立在产品不断创新之上的，行业领头企业在研发方面投入较多，往往是新产品和新技术的创新者，而科研投入的风险高，进而导致企业的经营风险较高，企业只有选择权益资金的筹集来降低财务风险才能降低企业总风险水平。跟进的企业进行简单的模拟即可，而为了抢占商机，一般会迅速投资迅速生产，这样企业就会选择比较简便的负债融资形式，同时财务杠杆的放大和抵税效应可以让企业权益净利率水平最更大化，进而促进企业股东财富最大化的实现。陈文浩等（2007）认为随着我国经济体制改革和市场经济发展的深入，特别是我国股权分置改革的深入，国有股权将逐步退出上市公司，以提高上市公司的资本流动性和完善企业的治理结构，破产约束将逐步硬化，上市公司退出机制将对企业资本结构产生重要影响，也将加剧产业内企业之间的竞争，导致不同产业出现不同的资本结构选择。

　　综上所述，我国对产业竞争与资本结构关系的研究主要是从市场竞争、产业集中度或资产专用性等方面进行的，而鲜有从最优资本结构即企业价值最大化的角度来研究资本结构与产业竞争的关系，容易导致与财务管理的目标相互脱节，甚至出现和财务管理中企业财富最大化目标相背离的研究结果。同时在研究中也很少考虑我国上市公司的特殊性，我国上市公司国有股权一股独大现象比较突出，直接造成了我国上市公司治理结构的缺陷，同时由于我国债券市场的不完善，以及长期贷款的制度性约束，导致我国上市公司普遍采用短期负债来满足长期负债的需求，所以，我国上市公司的资产负债率一定程度上可以反映企业资本结构的合理程度。而这方面国内和国外文献研究较少，尚需探讨，因此，以上将成为本文重点研究的内容。

　　二、研究设计

　　（一）研究方法及理论假设

　　1.研究方法

　　本文利用OLS（最小二乘法，变量保留在模型中的显著性水平为0.05），建立多元回归模型，通过SPSS软件对调查数据进行统计分析。

　　2.理论假设

　　假设一：在完全竞争行业，由于激烈的竞争，企业的经营风险也将迅速增加，在这种情况下，将迫使企业降低负债规模，进而降低企业的财务杠杆。

　　假设二：在垄断行业中，由于缺乏有效的竞争，企业为了做大市场规模会使负债水平上升。

　　（二）变量选取

　　为了进一步说明问题，本文选择了2008—2010年我国沪、深所有A股上市公司进行随机样本的选取，按照证监会的《上市公司分类指引》，本研究在对上市公司选择前，首先将金融类和不可比的上市公司进行剔除（不可比的上市公司是指净权益为负数、主营业务收入为零以及含有其他异常项目的上市公司）。本文运用随机的方法选择了100家上市公司进行实证研究，确保了样本量选择合理，其具有一定的代表性，既解决了由于样本量过小而无法说明问题的缺陷，又解决了由于样本量过大而导致研究过于繁杂的问题，做到了既经济又合理，既可行又具有时效性。

　　（三）变量的自相关性检验