创业板市场风险分析(2)

　　（二）风险值计算

　　风险度量方法是使用蒙特·卡罗方法来模拟收益率。蒙特·卡罗法是指，假设在正常的市场运行条件下，若考察的金融头寸的报酬率服从或近似服从正态分布，那么就可以处于风险管理的目的进行随机变量的模拟，在既定的置信水平下，计算头寸的持有者可能遭受的最大损失。用数学公式表达如下：Prob（△P>VaR）=1-C。其中，△P为金融头寸在持有期△T内的损失；VaR为置信水平C下的在线价值。在正态分布情况下，根据计量经济学的分析，上式可化为：VaR=Za/2σ-μ。其中，1-α为置信度水平，σ为预期收益的标准差，Za/2为标准正态分布下的分位数。公式中VaR的含义是在报酬率服从正态分布的情况下，在置信度1-α的范围内，在持有期为△T时发生的最大损失。如要求置信度为99%，即a=1%，由于是单边概率，所以查相对应2%，相应公式分别可变为：VaR=2.33σ-μ。

　　首先对52只股票的每日收盘价进行对数转换，运用Rt=lnPtPt-1计算股票的对数收益率。然后，假设股票的对数收益率Rt服从正态分布，在99%的置信度水平下，采用One-Sample Kolmogorov-SmirnovTest检验法（One-Sample K-S过程是对单个样本作分析，推断样本是否来自正态分布总体、或均匀分布总体、或Poisson分布总体，也属拟合优度检验。）对收益率进行分布检验，检验过程运用SPSS统计软件完成。

　　从检验结果可知，52只股票的股票收益率在显著水平为0.01的条件下，Asymptotic Signifi-cance（2-tailed）>0.01。因此，可以认为52只股票的股票对数收益率服从正态分布。根据正态分布下的VaR计算方法，股票对数收益率的VaR值就可以用公式 VaR=Za/2σ—μ计算出来。由于这里设定的是99%的置信水平，所以：VaR=2.33σ—μ。由此式可分别计算出52家上市公司股票收益率的日VaR值，即为这些企业的总体风险暴露状况。

　　结论分析

　　从以上VaR值可看出各公司股票收益率的日VaR值，以特锐德为例，在未来一日内，投资者的损失量超过0.08651元（1股）的概率不大于1%。从行业来看，创业板市场电力行业（特锐德、鼎汉技术、中元华电）的日VaR值明显大于主板市场电力行业（华能国际、国投电力、长江电力）的日VaR值，其余行业类似，由此我们可以看出创业板上市公司的价格波动明显大于主板市场，创业板市场的潜在风险大于主板市场。而其中一是由于创业板上市公司流通股本较少，换手率高，交易过程中因为盲目炒作诱发股价出现大幅波动；二是由于创业板上市公司规模小，市场估值难，估值结果稳定性差，较大数量的股票买卖行为就有可能诱发股价出现大幅波动。由此可见创业板高增长的性质伴随着高风险，对此我们应给与充分的重视，防止其对股市造成重大不利影响。

　　三、创业板市场风险防范和控制

　　（1）严格的信息披露制度

　　创业板市场风险的加大就相应地要求监管机构强化对市场的监督和管理，这集中体现在对信息披露的监管和规范上。从一定意义上讲，信息披露是创业板市场发展的根本，也是市场化的前提。为了引导申请创业板上市的中小创新性企业公司主动积极的披露其相应的公司信息，监管机构就应该制定一套完整具体的信息披露制度，以此来降低由于信息披露不透明带来的市场风险。实行严格的信息披露制度，在不涉及上市公司知识产权和商业秘密的前提下，使投资者充分获得投资决策所需要的全部信息。

　　（2）建立保荐人制度，强化保荐人责任

　　在保荐人制度建设方面，不能让所有的证券公司从事创业板市场保荐人业务，需要对保荐人的资格作出认定，在赋予保荐人较大权利的同时，要求其真正负起责任来。对保荐人的监管，还可以借鉴上市公司信息披露的做法。具体地说，就是证券监管机构可以一个年度披露一次有关保荐人方面的信息，披露的内容主要可以包括保荐人保荐的上市公司名单及其表现、保荐人所保荐的上市公司在信息披露方面有无违规记录等，以接受市场的监督。

　　（3）市场监督

　　①由于创业板市场上市公司的规模小，股价和交易量的波动性往往比较大，所以规范市场交易规则，制定对应的制衡举措尤为重要。在对创业板市场的监督和风险控制方面，监管机构、证券自律组织以及其他相关的机构和部门要积极合作，加强防控，争取在创业板市场中实现零违规违法行为，严厉打击市场中出现的市场操控行径。

　　②引入独立董事制度，强化上市公司治理结构。引入独立董事制度，是创业板市场制度创新的重要内容。创业板要求上市企业聘请社会上的财务、金融或技术方面的专家担任独立董事。独立董事在监督公司经营管理、保护股东权益等方面发挥重要作用。